追漲殺跌是金融市場常見的一(yī)種短線投機策略，指的是在股票(piào)價格上漲的時候買入，以期待漲得更多，然後以更高的價格賣出獲利。在股價下(xià)跌的時候賣出金融産品，以更低的價格買入回來，以獲取價格下(xià)跌的收益。這種操盤方式廣受歡迎，因爲它不但可以短期内獲取大(dà)幅利潤，還可以避免買到冷門股造成資(zī)金閑置，付出較高的機會成本。
但是，很多個人投資(zī)者的追漲殺跌策略和設想的大(dà)相徑庭，見到股價盤中(zhōng)大(dà)幅拉升就盲目殺入，高位套牢，同時見到股價下(xià)跌又(yòu)急于賣出。這種投資(zī)行爲的學名就是正反饋效應。由于市場上存在認知(zhī)偏差、情緒偏差等各種偏差，嚴重影響了資(zī)産定價的穩定性，并造成了定價偏差，這種資(zī)産定價偏差就會反過來影響投資(zī)者對這種資(zī)産的認識與判斷，這一(yī)過程就是“反饋機制”。利用反饋機制制定交易策略就是正反饋交易策略。
有效市場假說成立的情況下(xià)，正反饋效應這種不理智的投資(zī)行爲是絕不應該出現的，它使得股價收益率違背了随機遊走的假設條件，呈現出了自相關和慣性。但事實上，市場上的正反饋投資(zī)者不在少數，這又(yòu)是爲什麽呢？
目前學界對正反饋交易者的形成原因主要有以下(xià)幾種解釋：
1、羊群行爲：羊群效應在股票(piào)市場上體(tǐ)現得尤爲明顯。由于市場信息的不對稱，個人投資(zī)者在自己舉棋不定，猶豫不決時，總是會去(qù)看看其他投資(zī)者買了什麽股票(piào)，什麽時候買的，又(yòu)是什麽時候賣的。他們總是搜尋到自認爲合适和正确的信息就作出決策，當機構投資(zī)者買入一(yī)隻股票(piào)緻使價格持續上漲時，市場上一(yī)部分(fēn)人認爲是好的投資(zī)機會就會跟入，股價會繼續上漲，另一(yī)部分(fēn)人認爲已進場投資(zī)者具有信息優勢，也會蜂擁而至，這樣一(yī)來，個人投資(zī)者的投資(zī)資(zī)金将迅速彙聚，很容易形成趨同性的“羊群效應”，上漲時蜂擁而至，下(xià)跌時恐慌逃散，也就是我(wǒ)(wǒ)們常說的“追漲殺跌”現象，最後導緻價格的偏離(lí)。
2、外(wài)推預期：外(wài)推預期指根據經濟指标上一(yī)階段變化趨勢外(wài)推來預測下(xià)一(yī)階段指标的預期方法。反饋機制便是建立在這種外(wài)推的自适應預期基礎上的。投資(zī)者發生(shēng)反饋是由于過去(qù)的價格上漲産生(shēng)了對價格進一(yī)步上漲的預期，或由于價格的上漲使投資(zī)者的信心增加。價格持續上漲會刺激投資(zī)者的樂觀情緒，而價格下(xià)跌則會加重他們的悲觀情緒。因此，即時投資(zī)者認識到從長期看價格可能會發生(shēng)反轉，但在短期内，他們會采取追逐趨勢的策略。
3、技術圖表分(fēn)析：正反饋交易的思想和金融市場實務操作的經驗觀察是一(yī)緻的。技術圖表分(fēn)析的核心理論就是識别趨勢，其提供的交易策略就是追随趨勢，也就是典型的正反饋交易策略。但是，相對理性的投資(zī)者和缺乏理性的個人投資(zī)者理解和運用趨勢的方式卻有着天差地别。
除此之外(wài)，制度因素和套利者的操作行爲也可能導緻正反饋交易，比如說規定價格上下(xià)限和強制平倉等。
正反饋交易策略可能對一(yī)些投資(zī)者來說是理性的行爲，但在市場勢力操縱或是羊群行爲普遍存在的情況下(xià)可能會形成價格泡沫，影響價格的穩定和市場的穩定，嚴重時還會影響國家的穩定。很多史上聞名的價格泡沫起初都是由正反饋效應造成的，如17世紀荷蘭郁金香熱潮、18世紀的南(nán)海泡沫、密西西比泡沫、英國第一(yī)次鐵路風潮以及20世紀20年代美國股市泡沫等。這些極端的例子比比皆是，嚴重的情況下(xià)，正反饋效應會造成難以預計的經濟和政治動蕩。
那麽這種金融市場上客觀存在的正反饋效應又(yòu)怎麽幫助我(wǒ)(wǒ)們修正投資(zī)策略，從而獲利呢？這就需要我(wǒ)(wǒ)們注意投資(zī)者的有限關注點與資(zī)産定價的相關性：當股價收益顯著爲正時，投資(zī)者的有限關注會形成正反饋機制，促使股價進一(yī)步上漲，進而又(yòu)吸引其他投資(zī)者的注意，導緻股價被高估。當股價收益顯著爲負時，投資(zī)者的有限關注會形成正反饋機制，促使股價進一(yī)步下(xià)跌，進而又(yòu)吸引其他投資(zī)者的注意，導緻股價被低估。
但是由于投資(zī)者的關注是有限的，市場上的流動資(zī)金也是有限的，總有一(yī)些股票(piào)的信息比其他更顯著，從而成爲了個人投資(zī)者的投資(zī)重心。舉個例子，第一(yī)種情況下(xià)，股票(piào)A上漲5%，股票(piào)B上漲3%，你會更關注哪一(yī)隻？換一(yī)種情景，股票(piào)A上漲5%，市場平均上漲4%，股票(piào)B上漲3%，市場平均上漲1%，你又(yòu)會關注哪一(yī)隻？
調查研究顯示，相對于市場整體(tǐ)表現的顯著性收益更可能成爲投資(zī)者關注的焦點。這就引發了著名的凸顯理論。凸顯理論（ST理論）是由Bordalo, Gennaioli和Shleifer于2012年提出的一(yī)個行爲金融學理論，“人在選擇風險資(zī)産時，傾向于回報最顯著的資(zī)産，而不管其實際風險水平。”凸顯理論将股票(piào)收益情況與市場整體(tǐ)情況作比較，判斷股票(piào)收益是否顯著的依據是股票(piào)收益相對于市場平均收益的偏離(lí)程度。
在金融市場上，投資(zī)者對具有高ST值的股票(piào)往往會高估其顯著收益的發生(shēng)概率，從而高估了股票(piào)價格，隻能獲得較低的收益。具有低ST值的股票(piào)情況則剛好相反。ST值等于投資(zī)者在錯誤認知(zhī)下(xià)對股票(piào)收益率的預期值與股票(piào)平均收益率的差值。利用凸顯理論和正反饋效用相結合，便可以幫助我(wǒ)(wǒ)們更加合理的理解市場，解決傳統金融不能解決的難題。
古人說：攻城爲下(xià)，攻心爲上。在充分(fēn)理解凸顯理論和正反饋效應的基礎上，我(wǒ)(wǒ)們可以通過股票(piào)的盈虧情況、事件發生(shēng)概率和相應的顯著度權重來構造相關因子，從而進行量化分(fēn)析，以科學的方法度量人們的心理行爲。
大(dà)家有意見可以在下(xià)面留言拍磚，覺得文章不錯請多多點贊轉發，同時歡迎關注我(wǒ)(wǒ)們的公衆号，敬請期待下(xià)一(yī)篇。