行爲金融學作爲一(yī)門新興學科，本質上與現代金融學并沒有很大(dà)的差異。他們的主要目的都是試圖在一(yī)個統一(yī)的框架下(xià)，利用盡可能少的工(gōng)具構建統一(yī)的理論，解決金融市場的普遍性問題。行爲金融學和現代金融學唯一(yī)的差别就是利用了與投資(zī)者信念、偏好以及決策相關的情感心理學、認知(zhī)心理學和社會心理學的研究成果。這些心理學的研究成果中(zhōng)，又(yòu)以不同的厭(yàn)惡情緒最爲顯著，因爲厭(yàn)惡情緒對投資(zī)者的影響是持續和連帶的。下(xià)面讓我(wǒ)(wǒ)們對以下(xià)幾種厭(yàn)惡情緒進行一(yī)一(yī)解析。
l 風險厭(yàn)惡:
風險厭(yàn)惡是起源于現代金融學的行爲金融學概念，已經不再局限于行爲金融學的範疇，而是成爲了各種現代金融理論的基礎。這主要是因爲相對風險厭(yàn)惡效用函數是建立在風險厭(yàn)惡的基礎上的，由此發展的效用理論又(yòu)遍布微觀宏觀領域，成爲了大(dà)多數模型的理論基石。
風險厭(yàn)惡度量的是投資(zī)者對投資(zī)風險反感的态度。通常意義上，給定風險下(xià)，投資(zī)者肯定會選擇回報率最高的組合，那麽給定收益率的情況下(xià)，投資(zī)者也會選擇風險最小(xiǎo)的組合。爲了吸引投資(zī)者在風險大(dà)的項目中(zhōng)投資(zī)，必須保證投資(zī)項目有較高的預期收益，即付給投資(zī)者足夠的風險酬金。
風險厭(yàn)惡的概念很簡單，我(wǒ)(wǒ)們可以通過以下(xià)的問題進行理解。
情況A：50%概率赢得1000元，50%的概率得到0元。
情況B：100%的概率得到500元。
以上兩種情況，你會更喜歡A還是B？
即時兩個情況的預期收益率是一(yī)樣的，都是500元，大(dà)多數人都會偏好B。這主要是由于效用函數爲上凸的，兩點之間連線的中(zhōng)點必定低于函數上的點。同時，情況A的方差（即風險）也是遠遠大(dà)于B的。注意，我(wǒ)(wǒ)們這裏探讨的風險厭(yàn)惡更多的是針對收益而非損失的，換做是損失，會是另一(yī)種情況。因爲風險并不等于損失，它其實是一(yī)種不确定性——對未來的損失和盈利的不确定性，所以這就意味着，風險既包含了危險的同時也蘊藏着機會。
l 損失厭(yàn)惡(Loss Aversion)
期望理論的重要發現之一(yī)是人們在面對收益和損失的決策時表現出不對稱性。行爲金融學認爲，人們并非完全厭(yàn)惡風險，當他們認爲合适時是會選擇賭上一(yī)把的。那麽什麽時候賭上一(yī)把呢？
如果我(wǒ)(wǒ)們将風險厭(yàn)惡中(zhōng)的例子改變一(yī)下(xià)：
情況C：50%概率失去(qù)1000元，50%的概率失去(qù)0元。
情況D：100%的概率失去(qù)500元。
以上兩種情況，你會更喜歡C還是D？
這種情況下(xià)大(dà)多數人都會選擇C，那麽投資(zī)者就不是風險厭(yàn)惡了，但如果不是厭(yàn)惡風險又(yòu)是什麽呢？
針對這一(yī)點，丹尼爾·卡納曼認爲人們的動機歸根結底是要躲避損失，而不是規避不确定性，因爲損失總是比收益更突出、感受更強烈。損失厭(yàn)惡理論中(zhōng)，人們面對損失失去(qù)的效用爲同等收益的2倍，尤其是面對占自有資(zī)金比重較大(dà)的部分(fēn)。期望理論的核心指出，損失厭(yàn)惡反映了人們的風險偏好并不是一(yī)緻的，當涉及的是收益時，人們表現爲風險厭(yàn)惡；當涉及的是損失時，人們則表現爲風險尋求。
在金融市場中(zhōng)，中(zhōng)短線的投資(zī)者數量遠遠大(dà)于長線投資(zī)者，這是因爲，長期收益可能會有周期性，從而被短期損失帶來的負效用所打斷，因爲短視的投資(zī)者會過分(fēn)強調短期損失帶來的擔驚受怕情緒。這種情況被稱爲“短視的損失厭(yàn)惡”。但如果投資(zī)者将注意力集中(zhōng)在幾十年的長期投資(zī)上，他們可能會擁有更多的權益資(zī)産，并且長期回報是相對很高的。正是由于短視的損失厭(yàn)惡，投資(zī)者在長期資(zī)産的配置中(zhōng)可能過于保守。
l 模糊厭(yàn)惡(Ambiguity Aversion)
模糊厭(yàn)惡指的是在所有伴随風險的不确定性中(zhōng)選擇的話(huà)，人們傾向于選擇已知(zhī)的不确定類型，而不是未知(zhī)類型。舉個例子，一(yī)個罐中(zhōng)有90個球，已知(zhī)其中(zhōng)有30個紅球，其餘的60個要麽是黑球，要麽是黃球。現從中(zhōng)随機抽取一(yī)個，并設計2個賭局：
賭局A：若是紅球，賭客得到100元；若是其它顔色得到0元。
賭局B：若是黑球，賭客得到100元；若是其它顔色得到0元。
實驗結果顯示，大(dà)部分(fēn)人會選擇A，因爲黑球有多少個是未知(zhī)的，這種模糊可以被定義爲信息能得知(zhī)卻不被得知(zhī)的狀态，當這種模糊意味着未來可能蒙受的巨大(dà)損失時，人們對于這種模糊性的厭(yàn)惡和回避心理就更加強烈了。
學界的研究表明模糊厭(yàn)惡的程度與他們對不确定性的概率估計能力呈負相關，而對于有決策失誤的經曆或者周圍有能力更強的參與者的投資(zī)者來說，模糊厭(yàn)惡的程度會更強。這是因爲投資(zī)者在客觀存在的不确定性，和主觀認知(zhī)能力的局限而導緻的不确定性中(zhōng)，總是更偏好前者；即總是樂于面對客觀上的不确定性，因爲他們認爲這種情況更加公平。投資(zī)者的主觀認識能力越差，就會越偏好前者。具體(tǐ)到金融市場，客觀的不确定性指諸如市場上的政策風險，國家風險等客觀的風險因素，而主觀上的不确定性則是指諸如人們對某一(yī)上市公司的價值判斷，對某一(yī)政策變化對市場影響是正面或是負面的主觀判斷等。人們在市場中(zhōng)總是甯願接受客觀風險的影響而不願接受自己決策而帶來的風險。因此有的時候，他們對于自己不相信的東西，甯肯不做決定。
l 後悔厭(yàn)惡：
心理學研究表明，人在犯錯誤後都會感到後悔，并且後悔帶來的負效用可能比錯誤引起的損失還要大(dà)，這種心理就是後悔厭(yàn)惡。正是由于這種心理，人們在決策時的目标很多時候是最小(xiǎo)化未來的後悔而非最大(dà)化将來的收益。
針對風險厭(yàn)惡部分(fēn)的例子，後悔厭(yàn)惡給予了延伸，大(dà)多數人偏好情況B不隻是因爲厭(yàn)惡風險，還因爲損失一(yī)旦發生(shēng)就會在之後的一(yī)段時間内造成持續的負效用。就好比多頭投資(zī)者爆倉之後，可能在幾個月甚至幾年的時間内持續産生(shēng)“當初要是平了或者不開(kāi)倉就好了”的想法。但是進一(yī)步思考，如果平倉了之後價格上漲了，又(yòu)會産生(shēng)“賣早了掙少了”的想法。總體(tǐ)而言，很容易産生(shēng)後悔的情緒，并且采取行動的後悔程度要遠高于沒有采取行動的後悔程度，這就是忽略偏見（omission bias）。而且當做出不正确的決策後，越是那種非常規的決策的時候，後悔感就越強。
由于害怕引起後悔，投資(zī)者會産生(shēng)強烈的從衆心理，購買受到大(dà)家一(yī)緻追捧的股票(piào)，抱有“要漲一(yī)起漲，要虧一(yī)起虧”的心理減輕個人的後悔反應。同樣，後悔厭(yàn)惡也爲我(wǒ)(wǒ)們探讨過的處置效應提供了佐證。根據忽略偏見理論，當股價下(xià)跌時，投資(zī)者會傾向于繼續持有股票(piào)，以免出現一(yī)旦賣出股票(piào)後股價反彈所帶來的更爲強烈的後悔心理的情況。
大(dà)家有意見可以在下(xià)面留言拍磚，覺得文章不錯請多多點贊轉發，同時歡迎關注我(wǒ)(wǒ)們的公衆号，敬請期待下(xià)一(yī)篇。